进入11月份，在美国可能因为数据中心抢夺工业用电导致电解铝企业运营困难的逻辑下，供应收紧预期引发国内期铝和股票标的全线拉升，沪铝最高逼近21800元/吨的年内新高，总持仓量增至73万手以上。只是，考虑到供应收紧目前属于“强预期弱现实”，在传统淡季，铝价可能无法顺畅拉升，投资者仍需注意铝价阶段性的震荡回调节奏。 

表1  国内外主要市场铝价统计 元/吨；美元/吨 

数据来源：阿拉丁（ALD）

图2  国内外主要市场铝价走势图 

 数据来源：阿拉丁（ALD）

澳洲之后，美国可能再现电力紧张

10月下旬，有关力拓澳大利亚部分铝厂可能因为电力合同到期停止运营的消息在市场发酵，供应收紧的逻辑推升国内外期铝价格同步走高。2025年11月6日，微软CEO公开表示，北美AI数据中心因电力短缺与物理空间不足，导致大量AI芯片闲置，电力缺口与电网老化问题成为制约AI发展的核心瓶颈。相关报告显示，2024年，美国数据中心的用电量已占全国总负荷的3.5%，但彭博新能源财经的计算器显示，到2035年这个数字将飙升至8.6%。更扎眼的是：未来5年，美国数据中心的用电量增长，将超过新能源车的总和。在此预期下，市场担心传统工业，比如电解铝行业的电力供应可能受到挤压，进而强化国际市场供应收紧的逻辑。值得一提的是，从世纪铝业2025年三季报来看，公司正按计划推进Mt. Holly冶炼厂的重启，并取得了新冶炼厂项目的关键进展。公司已最终落实直至2031年的电力协议，这是重启闲置产能的关键一步。重启按计划进行，预计在2026年第二季度完成。由此可见，美国铝企短期可能不会出现减停产。另外，力拓集团旗下的贝尔湾铝厂（Bell Bay）与塔斯马尼亚州国有电力公司Hydro Tasmania原则上达成一项为期12个月的电力协议延期，该协议将在原合同于12月31日到期后延续至2026年底。

项目投产，国内电解铝产能仍有提升

阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，国内电解铝行业建成产能4523.2万吨，运行产能4442.4万吨，行业开工率仍保持在98%以上。此前，山西朔州能源和新疆天龙矿业因为技改大修和环保合计减产6万吨，导致行业运行产能自4450万吨附近小幅下降。11月份之后，预计国内电解铝行业运行产能仍有部分增量，主要集中在新疆和内蒙古两地。其中，新疆天山铝业新建生产线已经完成电解槽下部结构的组对焊接96台、安装及交验95台，电解槽上部结构安装67台，母线预支和安装完成50%，炉窑专业已完成52%，220kV变电站(四系列)工程整体完成95%。预计11月21日，一阶段60台电解槽通电投产，年内投产产能约为12万吨；内蒙古扎铝二期工程按照计划正常推进，预计年底投产，2026年逐步释放产能。两个项目如期投产后，国内电解铝运行产能可能增至4555万吨附近。

关税调整，后期出口阻力或有所缓和

据央视新闻，11月5日，国务院关税税则委员会发布关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告，详情如下：为落实中美经贸磋商达成的成果共识，根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年11月10日13时01分起，调整《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的进口商品加征关税的公告》（税委会公告2025年第4号）规定的加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。海关总署统计数据显示，2025年10月国内未锻轧铝及铝材出口50.3万吨，相比去年同期的57.7万吨同比下降12.83%，环比9月的52.1万吨减少1.8万吨；前10月国内未锻轧铝及铝材累计出口502万吨，相比去年同期的549万吨累计同比下降8.6%。随着中美互调关税，预计国内铝及铝制品等商品出口压力将有所缓解，进而转为正增长。

综合来看，海外电解铝供应再添扰动引燃市场，国内电解铝期货和相关上市公司标的集体拉升。强预期之下短期铝市多头氛围仍存，但实际需要关注欧美地区样本铝企电力合同的实际情况，及需求端逐步进入传统淡季，弱现实的基础上，预计国内铝价上涨节奏可能不太顺畅。