初入4月，国内电解铝市场整体仍延续3月中旬以来的弱势调整格局，沪铝因美国对等关税和汽车关税刷新春节以来新低，较3月高点累计下跌800元/吨上下至20300元/吨以下。在此期间，铝锭显性库存持续下降，叠加国内宏观调控氛围向好，铝价走势以抵抗式下跌为主。

表1  国内外主要市场铝价统计 元/吨；美元/吨 

数据来源：阿拉丁（ALD）

图2  国内外主要市场铝价走势图 

 数据来源：阿拉丁（ALD）

美国对等关税细则发布

美东时间周三(4月2日)，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对多个贸易伙伴征收更高关税。特朗普展示的图表显示，美国对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施20%的对等关税对巴西、英国实施10%的对等关税，对瑞士实施31%的对等关税，对印度实施26%的对等关税，对韩国实施25%的对等关税，对日本实施24%的对等关税，对印尼实施32%的对等关税，对泰国实施36%的对等关税。白宫高级官员表示，基准关税税率(10%)将于4月5日凌晨生效，对等关税将于4月9日凌晨生效，美墨加协定下的商品关税豁免将继续，其中包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物。对不符合美墨加协定的商品，关税仍维持在25%。特朗普重申汽车关税，称对外国汽车征收25%的关税将在周三午夜生效。另外，特朗普政府当天还宣布，将对所有进口啤酒征收25%的关税，并将啤酒和空铝罐列入征收铝关税的衍生产品清单。美国商务部在一份联邦公报通知中表示，将从4月4日起对啤酒和空铝罐征收关税。值得一提的是，市场对于“对等关税”的理解有二：一是关税比例的确定略显儿戏，更多的意义在于美国和其他贸易伙伴谈判的筹码；二是节点内靴子落地，叠加对铝产品的豁免，及未来关税政策仍有很大的不确定性，市场疲态更加明显。因此，从沪铝表现来看，短暂下探后快速反弹，凸显了国内铝价的韧性。

市场期待节后去库加速

3月末，统计局数据显示，3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平继续回升。其中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点。结合阿拉丁（ALD）调研数据，截至清明节前，国内铝锭社会库存总量降至77万吨附近，单周去库3万余吨，季节性去库出现加速的迹象。同时，结合上期所沪铝注册仓单来看，铝价经过半个多月的调整，部分空头套保盘近日选择低位平仓解锁，且愿意低价出货，中下游虽说囤货意愿不强，但相对低位补充库存的积极性有所提高。对于清明小长假之后，市场对需求释放、季节性去库加速仍有期待，关键在两点：工业铝型材市场延续上升的势头，光伏型材市场需求受“抢装潮”影响，订单量大幅增加之外，建筑铝型材的需求有望得到改善，进而缓解行业忧虑；3月家用箔需求出现走弱迹象，空调箔需求较高峰状态仍有一定差距，进入4月份之后，天气转暖，阶段性需求也有望得到提振。因此，季节性内在需求能否如期释放，成为当前全球贸易摩擦升温下铝价得到支撑的关键。

空头逻辑之一：空利润

阿拉丁（ALD）周度成本模型结果显示，当前国内电解铝行业加权平均完全成本降至16400元/吨附近，全行业利润超4100元/吨。纵观历史数据，近10年以来，行业利润保持在4000元以上的月份累计约为9个月。因此，部分观点认为，3月中旬以来，铝价表现欠佳，部分原因是与成本下滑形成联动，后期随着氧化铝跌势趋缓，成本重心趋稳，高利润或难以持续的预期下，唯有铝价下调进行利润修复。不过，考虑到上游铝水供应增量有限，资源属性日渐明显的基础上，行业利润向上游集中，利润分配不均已是常态。同时，在国内外期货联动的金融属性下，铝价下跌出现明显的抵抗态势，空利润在近几年的行情中存在一定阻力。

隔夜美国对等关税细则发布，叠加汽车关税生效，全球贸易流向即将发生明显变化，需求担忧升温，伦铝下探2450美元已经率先反映，本周四（4月3日）国内铝价整体表现坚挺已经缓冲部分影响。结合国内供需格局向好，及宏观调控的政策氛围，预计铝价在情绪调整之后仍有反弹可能。